本社訊（記者朱晨輝）據說每五個中國人中，就有一人體驗過足療按摩，而且這個保健領域的市場規模2025年已經超過7000億元，今年更是有望突破7300億元。是不是在14億國人中真的有超過2.5億人做過足療暫且不論，也無從考證，但來自山東的依靠按摩技師給客人揉腳且名見經也傳的服務業巨頭華夏良子的店鋪在大街上確實能見到幾個，自1997年起家伊始走過了近30個年頭的這家行業翹楚，如今欲藉助資本的力量在香港IPO，竭力擴張自己的“華夏”版圖了。
與港交所要求的差距較大
作爲內地養生保健領域擁有400多家（截至2026年5月，直營店394家）連鎖門店龍頭企業，華夏良子已將業務版圖延伸至美國、德國、加拿大、日本、韓國、澳大利亞等海外市場，業務從單一足浴按摩逐步拓展至中醫理療、生物科技等領域，孵化出“久木及”“次第花開”等多個子品牌。但四處開店並不意味着滿足上市條件，資本市場對Pre-IPO 上市公司要求也是及其嚴苛的。
記者注意到，華夏良子是一家民營企業，股權結構也不復雜，而且非常集中，史蕾本人就持股99%，可以說是她自己完全說了算的一人公司，她直接、間接合計持股100%，尚未借力外部資本，而港交所對上市公司的股權結構是有硬性要求的，華夏良子可謂差距明顯。港交所在2025年8月4日新規生效後調整爲分層標準，對公衆持股比例、自由流通量和股權穩定性等有明確的具體要求：如果市值≤100億港元：公衆持股比例不低於25%；如果市值＞100億港元：公衆持股比例15%-20%，最低要求爲10%，同時需滿足自由流通量達標；屬於A+H股公司的公衆持股量≥10%，或上市市值≥30億港元。這是針對主辦上市公司設定的門檻，創業板的話，門檻能低一半。
保障二級市場股權流動性與公司治理制衡性，大股東、董事及關聯方持股不計入公衆股份範疇。只有預計市值大於100億港元的企業，方可申請將最低公衆持股比例下調至15%。華夏良子必須通過引入戰略投資者、IPO 公開發行新股的方式，將實控人及關聯方持股稀釋至不超過75%，才能跨過港股上市基礎門檻。
多年前就有上市野心
華夏良子欲在香港IPO也與中國足療按摩行業的持續擴容相關。艾瑞諮詢數據顯示，2025年中國按摩足療行業市場規模遠超新茶飲賽道和電影行業，也超過了6300億規模的白酒零售市場。用戶數接近2.5億，這意味着約每五個中國人中，就有一人體驗過按摩足療。
華夏良子的數據顯示，20至30歲的年輕人已成其最大消費羣體，就連00後也加入了“按腳大軍”。艾瑞諮詢的數據進一步揭示了年齡結構，2025年按摩足療的主力是90後，佔比高達38.7%，00後的比例也達到了14.8%。
華夏良子上市的想法不是今年纔有的，早在2017年，公司董事長史蕾曾對外透露：“希望引入融資後兩到三年上市。”可能是因爲資本未能助力，這個想法一直在風中停留了九年。眼下對於史蕾而言，融資可能不是問題，當務之急是儘快把股權分散開來，不然審覈這道門檻邁不過去。
此次並非華夏良子首次對接資本市場。公開報道顯示，華夏良子2015年通過紅籌模式登陸澳大利亞交易所，2018年選擇退市，具體原因未對外披露。爲了籌備本次赴港上市，華夏良子早在2024年11月便向山東省發改委申報，計劃在香港設立浩泓投資有限公司，該主體於2025年4月完成註冊。2026年4月，華夏良子發佈財務經理招聘信息，明確要求“有IPO項目經歷者優先”。
IPO之路道阻且長
華夏良子並未選擇在A股上市，而是選擇港股。原因之一或是，對純服務行業來說，A股的門檻不低。A股上市的服務類企業佔比較少，多集中在文旅酒店、教育培訓服務、檢測認證、醫療健康服務等行業，專業性相對較強。即便華夏良子選擇了對純服務類企業相對友好的港股，但資本市場對按摩足療這個細分行業仍十分苛刻。
即使華夏良子能成功上市，其上市後也將面臨不少問題。 上海七方律所律師徐海濤認爲，華夏良子若成功登陸港股，其法律風險可能會體現爲兩個層面，一是財務內控層面的收入確認真實性審覈，足療行業現金交易佔比高，資金穿透覈查難度大，容易成爲收入確認完整性與內控有效性的審覈障礙；二是勞動用工層面的合規風險，公開信息顯示，公司擁有上萬名員工，足療行業用工關係複雜靈活，易出現員工合規性和勞動糾紛問題。
一個規模高達7000億的市場，尚無一家主營業務爲足療按摩的上市企業，僅有零星按摩設備製造商和非主營業務涵蓋“足部護理”的大健康企業成功上市，可見一斑。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜公開表示，目前足療行業預付費監管仍處於灰色地帶，但風暴已在逼近。對華夏良子而言，其商業模式建立在“先收錢後服務”的現金流錯配之上，若強制要求第三方存管或限制預付額度，將直接削弱其擴張能力和盈利彈性。上市反而可能加速監管聚焦——成爲公衆公司後，預付費糾紛的輿論放大效應更強。
在未來的一段時間內，華夏良子能否成功過會，面臨諸多難以視而不見的硬傷，眼下還是一個懸念。