近期，香港債務資本市場迎來新發行人：香港大學。2026年6月12日，香港大學完成了首筆債券發行，年期爲10年，發行規模10億港幣，收益率3.80%，滙豐銀行爲其獨家承銷商，主要資金用途爲香港北部都市區校區用地支出。
一般而言，類似香港大學這樣的公立機構，普遍的資金來源爲政府撥款，其中2024-2025財年香港政府向香港大學注資60億元港幣左右。但隨着大學規模的擴大，支出也在逐年遞增，使得政府撥款相較於總花費而言逐漸捉襟見肘。尤其是近些年香港政府本身的收入狀況也面臨着挑戰，過往房地產行業對港府收入來說貢獻極大。其中，房地產行業的直接貢獻（賣地+印花稅+差餉+物業稅）佔比超過20%。再疊加上房地產所帶動的上下游共同貢獻的利得稅，保守來看房地產及相關行業對港府的收入貢獻至少超過30%。但考慮到當前香港的房地產前景較爲負面（主要原因爲當前基本收入增長緩慢，而基本收入決定了房租價格，租金價格在合理的範圍內又會決定房價的上限），港府未來的收入狀況仍然具有不確定性。
在這種情況下，香港大學通過發行債券來獲取資金去應對未來大學的擴展合情合理，也是獨立自主的積極表現。港大選擇主動向資本市場融資，主要是爲了減少港府的依賴，實現融資渠道多元化，把發展的控制權握在自己手裏。香港大學這次試水，不僅解決了自身北都校區建設的資金缺口，也爲香港其他高校（如中大、科大等）未來進行大規模校區擴張提供了一條全新的市場化道路。
其實放眼全球來看，大學發行債券進行融資來應對未來發展並不罕見。將目光轉向資本市場最爲發達的美國，哈佛大學目前存續的債券13只，總規模爲54億美元，單筆基本上發行規模在3億美元以上（基準規模），並且哈佛大學作爲市場的頻繁發行人，甚至一定程度上說形成了自己的收益率曲線。從美國大學發債的情況基本可以對香港的大學未來發債情況一窺一二。
美國大學發債主要有以下幾個原因，（1）從哈佛大學過往發債來看，普遍其在利率較低的時期（例如08年到22年），發行的年期超過30年，同時考慮到其AAA的國際評級，可以在長年期當中鎖定極低成本。（2）通過資本化運作，信用下沉，做到借低投高（即利用自身高信用評級低成本獲取長期資金，同時投到高收益但流動性不高的資產上，例如私募股權、房地產等）。（3）通過發行債券直接融資的方式，快速從資本市場對接到投資人並獲取資金，高效地將資金運用在大學發展上以實現資本的有效利用。
筆者認爲，大概率香港的高校未來會沿着美國模式發展，因爲只要在槓桿可控的前提下，類似大學這樣的非營利機構從資本市場直接融資的模式利多弊少，不僅可以高效地獲取資金爲己所用，而且可以憑藉自身的財務狀況和政府隱性擔保低成本擴張，可謂一石二鳥。同時，考慮到香港可預期的財政前景，高校們也不得不這樣做。