近期，香港债务资本市场迎来新发行人：香港大学。2026年6月12日，香港大学完成了首笔债券发行，年期为10年，发行规模10亿港币，收益率3.80%，汇丰银行为其独家承销商，主要资金用途为香港北部都市区校区用地支出。
一般而言，类似香港大学这样的公立机构，普遍的资金来源为政府拨款，其中2024-2025财年香港政府向香港大学注资60亿元港币左右。但随着大学规模的扩大，支出也在逐年递增，使得政府拨款相较于总花费而言逐渐捉襟见肘。尤其是近些年香港政府本身的收入状况也面临着挑战，过往房地产行业对港府收入来说贡献极大。其中，房地产行业的直接贡献（卖地+印花税+差饷+物业税）占比超过20%。再叠加上房地产所带动的上下游共同贡献的利得税，保守来看房地产及相关行业对港府的收入贡献至少超过30%。但考虑到当前香港的房地产前景较为负面（主要原因为当前基本收入增长缓慢，而基本收入决定了房租价格，租金价格在合理的范围内又会决定房价的上限），港府未来的收入状况仍然具有不确定性。
在这种情况下，香港大学通过发行债券来获取资金去应对未来大学的扩展合情合理，也是独立自主的积极表现。港大选择主动向资本市场融资，主要是为了减少港府的依赖，实现融资渠道多元化，把发展的控制权握在自己手里。香港大学这次试水，不仅解决了自身北都校区建设的资金缺口，也为香港其他高校（如中大、科大等）未来进行大规模校区扩张提供了一条全新的市场化道路。
其实放眼全球来看，大学发行债券进行融资来应对未来发展并不罕见。将目光转向资本市场最为发达的美国，哈佛大学目前存续的债券13只，总规模为54亿美元，单笔基本上发行规模在3亿美元以上（基准规模），并且哈佛大学作为市场的频繁发行人，甚至一定程度上说形成了自己的收益率曲线。从美国大学发债的情况基本可以对香港的大学未来发债情况一窥一二。
美国大学发债主要有以下几个原因，（1）从哈佛大学过往发债来看，普遍其在利率较低的时期（例如08年到22年），发行的年期超过30年，同时考虑到其AAA的国际评级，可以在长年期当中锁定极低成本。（2）通过资本化运作，信用下沉，做到借低投高（即利用自身高信用评级低成本获取长期资金，同时投到高收益但流动性不高的资产上，例如私募股权、房地产等）。（3）通过发行债券直接融资的方式，快速从资本市场对接到投资人并获取资金，高效地将资金运用在大学发展上以实现资本的有效利用。
笔者认为，大概率香港的高校未来会沿着美国模式发展，因为只要在杠杆可控的前提下，类似大学这样的非营利机构从资本市场直接融资的模式利多弊少，不仅可以高效地获取资金为己所用，而且可以凭借自身的财务状况和政府隐性担保低成本扩张，可谓一石二鸟。同时，考虑到香港可预期的财政前景，高校们也不得不这样做。