人民幣低利率時代正在重塑全球融資格局。隨着中美利差擴大至歷史極值附近，越來越多的國際機構和外國政府將目光投向人民幣計價債務市場，推動離岸人民幣借貸規模今年首次突破萬億元大關。
英國《金融時報》週二報道，據統計今年以來”點心債”與”熊貓債”市場合計發行規模已達人民幣1萬億元（約合1490億美元），超越去年全年總量，而去年本身已是歷史紀錄。其中點心債發行量達7863億元，熊貓債達2316億元，後者亦創下有史以來單年最高紀錄。
這一趨勢的核心驅動力在於中美利差的急劇擴大。中國10年期國債收益率目前約爲1.68%，而同期美國國債收益率高達4.78%，兩者利差接近歷史最寬水平，使人民幣計價融資成本相對極爲低廉。渣打銀行大中華區及北亞資本市場主管David Yim表示，離岸人民幣債券市場的發行和投資者參與”已經到了瘋狂的程度”。
中美利差驅動融資成本優勢凸顯
人民幣借貸成本的吸引力，根本上源於中國貨幣政策與美聯儲路徑的深度背離。中國10年期國債收益率約1.68%，與美國國債近4.78%的收益率相比，利差接近有記錄以來最寬水平，令以人民幣融資的成本優勢顯著。
這一背景下，國際銀行率先行動。今年8月底，瑞銀（UBS）完成首次熊貓債發行，以1.78%的票息借入20億元人民幣5年期債券；高盛今年已累計發行點心債615億元。外資銀行通常將所募人民幣資金兌換爲主要貨幣，用於全球業務運營。
高盛首席中國經濟學家Hui Shan將這一現象與日元的歷史角色相類比：”低利率使一種貨幣在融資用途上具有吸引力，我們在日本歷史上曾見過類似的動態。”分析人士和銀行家認爲，人民幣或正處於成爲全球融資貨幣的早期階段，類似日本數十年日元所扮演的角色。
政策推動與境內資金池共同託底市場
此輪發行熱潮並非純粹市場自發，政策層面的積極引導同樣不可忽視。今年夏季擴大了境內投資者通過”債券通”南向渠道向香港匯出資金的額度，銀行業人士表示，這一舉措對發行量的提升起到了明顯的推動作用。
花旗大中華區債券銀團主管Xixi Sun表示：”額度擴容對市場是一個非常積極的信號。”她指出，境內保險公司獲准使用南向債券通渠道後，顯著帶動了長期限點心債的發行。今年，騰訊等企業已相繼發行10年期和30年期點心債。
與此同時，中國境內龐大的儲蓄池也在爲市場提供持續支撐。在國內政府債券收益率大幅下行、整體信貸需求疲弱的背景下，銀行和保險公司急需尋找可投資資產。7月份，中國新增銀行貸款減少3400億元，創有記錄以來最大單月降幅。熊貓債和點心債提供的收益率略高於國債——今年熊貓債加權平均收益率爲1.85%，高於10年期中國國債約1.7%的收益率——成爲機構投資者的相對優選。
主權與企業借款人加速入場，但跨國公司仍觀望
主權借款人的參與爲市場增添了多元色彩。印度尼西亞、斯洛文尼亞、巴基斯坦和哈薩克斯坦等國均在過去一年內進入熊貓債市場。上月，哈薩克斯坦國家油氣公司KazMunayGas完成了一筆35億元人民幣的點心債發行，花旗參與其中。
然而，跨國企業的參與度相對滯後。德意志銀行中國境內債務資本市場主管Samuel Fischer指出，制約大型企業入場的主要因素之一是單筆發行規模偏小。“我們的客戶想知道能否發行10億美元規模的債券，我們正在接近這個門檻，”他說，”一旦市場看到某個發行人成功完成10億美元的發行，新的發行人將迅速跟進。”
此外，吸引境內大型機構投資者進入點心債和熊貓債市場同樣存在障礙。David Yim表示，境內投資者在購買境外發行人債券前，”可能需要三到四個月的盡職調查工作，而西方基金經理僅憑信用評級即可完成投資決策”，這使得發行人需要投入大量市場推廣工作才能打入這一投資者羣體。
從市場規模來看，熊貓債目前僅佔中國債券市場總量的0.25%，體量依然微小。此輪增長的主力仍集中於銀行機構，而非更廣泛的企業和主權借款人羣體。Fischer表示：”我們已經看到了非常好的增長，但它主要由銀行驅動。”市場能否從銀行主導走向更多元化的借款人結構，將是人民幣能否真正確立全球融資貨幣地位的關鍵考驗。