港股錨定這門生意，一年前還是”閉着眼睛撿錢”，如今已經涼到要滿市場找接盤。從上半年首日破發率僅12%、平均回報61%，到近兩個月破發率飆到三分之一，連立訊精密和希音都要打折甩賣，錨定中介的收費也從”前端2%後端30%”砍到”前端不盈利不收費、後端20%甚至更低”。春江水暖，秋江水冷——港股錨定的這一年，比天氣冷得還快。
01 春天有多暖，現在就有多冷
先把上半年的數據擺出來。2026年1月，港股13只新股上市，首日全部收漲。壁仞科技首日漲75.82%，MINIMAX-WP漲109.9%，鳴鳴很忙漲69.06%。打新打到”閉眼賺”的地步，翼菲科技把港股認購倍數紀錄刷到14855倍，創業板股BBSB INTL也拿到超1萬倍認購。投資羣裏曬單”中籤即賺”，氣氛和今天完全兩樣。
整個上半年，港股共85只新股上市，募資2099億港元，宗數同比翻倍、募資額同比增92%，雙雙刷新近五年最高紀錄。安永口徑下，首日平均回報61%，首日破發比例只有12%，創近五年新低；25只新股首日漲幅超過100%，思格新能一手就賺3.35萬港元登頂；新股平均超額認購倍數高達2628倍。那個階段做錨定，基本就是”接過來就有人抬轎子”。
那時候的錨定，是塊金字招牌。機構拿到份額，上市首日就有人接盤，穩賺不賠。中介手裏握着額度，姿態是”愛要不要”，求着上車的資金排着隊。
02 7月，天突然變了
轉折點就在7月。7月9日一天上市7只新股，3只破發。
立訊精密，今年港股最大IPO，募資242.66億港元，擺出淡馬錫、GIC、阿布扎比投資局、騰訊、高瓴等28家機構組成的基石陣容，合計認購15億美元、佔發售總額48.44%，陣容堪稱”頂配”。結果呢？公開超購只有3.78倍，上市即破發。鼎泰高科，公開超購354倍，17家基石搶籌，首日收跌1.79%。普源精電，超購78倍，首日直接跌掉37.36%。三環集團，也破發。
連Momenta這種14家基石（新加坡GIC、貝萊德、奔馳、比亞迪、高毅、博裕）護體的明星股，首日也只能平收，盤中一度破發。東方科脈原本7月8日上市，硬生生推遲了一天；永康控股更乾脆，7月8日直接宣佈”目前將不會進行全球發售及上市”，連牌都不掛了。
數據最誠實。前5個月61只新股，只有6只首日破發，破發率9.84%；6月26日以來的27只新股，9只首日破發，破發率飆到33.33%，目前這27只裏已有14只破發。平均超額認購倍數，也從2511倍一路跌到1377倍。立訊精密超購3.78倍、安克創新27.57倍、領益智造96.16倍——這些數字放上半年，是根本不敢想的。
把這波破發潮攤開看，最近10家港股IPO的首日表現是這樣的：
數據來源：港交所披露易、恒生銀行，截至2026年9月2日。
10家裏，7家首日破發或平收，真正大漲的只剩3家；而齊雲山+162.50%、拿森+64.11%這兩檔，還都是沒引入基石的小盤股。名字越大，首日越難看，涼意已經寫在表裏了。
03 錨定中介，從”躺着賺”到”求着接”
行業冷暖，中介的賬本最清楚。
我個人的經驗是，港股錨定的收費，最早是前端2%-4%、後端30%。那時候行情好，前端費是入場券，後端30%是行情溢價，中介賺得盆滿鉢滿，做一單夠喫半年。
現在呢？已經變成”前端不盈利、不收費”，後端也從30%一路砍到20%甚至更低。說白了，中介已經不指望靠前端費賺錢，先求着把錢投出去、把份額分掉再說。後端能不能兌現，全看上市後股價的臉——股價破發，後端基本就是”畫餅”。
這門生意，從賣方市場一夜之間變成了買方市場。以前是”份額給你是給你面子”，現在反過來，是”求求你接一點”。
04 豪華基石，也撐不住股價了
過去，基石投資者陣容越豪華，越被認爲是股價的”安全墊”。淡馬錫、GIC、貝萊德、阿布扎比投資局——這些名字往招股書上一放，散戶心裏就踏實一半。
7月這一波，把這個信仰打碎了。立訊精密28家基石、鼎泰高科17家、Momenta 14家，名單上一個比一個響，結果照樣破發、照樣平收。基石鎖定期6個月，散戶當天就能跑，等於把風險全甩給了二級市場。
原因不復雜。7月是港股基石解禁的最高峯，高盛預計未來12個月有2740億美元（約2.14萬億港元）限售股要在港股解禁，規模創歷史新高。上半年AI、半導體、智能駕駛漲出來的估值，到了要兌現、要解禁的時候，誰還願意在高位接盤？
破發的，已經不只是冷門賽道。銅師傅上市首日就”腰斬”跌49%，發行價60港元，現在只剩17.29港元；優樂賽共享首日跌43%；紅星冷鏈、金潯資源、東鵬飲料，上市以來分別跌63.41%、59.21%、42.43%。整個年內，81只港股新股已有26只破發，破發率32.10%。把時間拉長到2025年上市的117家公司，49家還在破發狀態，佔比41.88%。
05 連希音，都得滿市場找接盤了
最說明問題的，是希音。
全球快時尚巨頭，估值一度到過1000億美元。這次港股IPO（00625.HK），發行價48.56港元，募資約136億港元，估值已經縮水到270億美元——只有峯值的七成不到。這還是在老股東自己認購一半的背景下談出來的數字。
更冷的是認購數據。希音公開發售超購只有8倍，孖展52億港元；而同期上市的機器人公司梅卡曼德，超購3843倍、25.4萬人搶，孖展超124億港元。希音7家基石合計只認購3.83億美元，名單上一水的國際資管機構，最後還是得靠老股東自己掏錢託底一半——這就是典型的”滿市場找接盤”。
一個千億美元級的超級獨角獸，落到要靠自己人託底、靠老股東自購，市場冷到什麼程度，可見一斑。希音的Q1剛虧了9900萬美元，2026年淨利潤預計還要再降一次，全球關稅和Temu的夾擊下，故事沒以前性感了，估值自然撐不住。
結語：秋江水冷，錨定的時代變了
港股錨定這門生意，本質上賺的是流動性的錢。市場熱，人人搶份額，上市有人抬轎，錨定就是穩賺；市場冷，認購沒人要，上市就破發，錨定就成了接盤。錨定中介喫的是市場情緒的飯，情緒一散，全得吐出來。
今年這輪行情，春天暖得有多快，秋天就涼得有多狠。前端費從2%砍到免費，後端從30%砍到20%甚至更低——這就是市場給出的最誠實定價。立訊精密28家基石也破發，希音老股東自購一半仍顯冷清，連正常上市都出問題的永康控股直接棄牌，這一連串信號，已經把”錨定穩賺”這四個字從字典裏劃掉了。
春江水暖，秋江水冷。錨定的暴利時代，大概率已經過去了。下一個春天什麼時候來，沒人知道；但能確定的是，今年秋天，涼得夠透。
責任編輯：朱晨輝