本社讯（记者朱晨辉）据说每五个中国人中，就有一人体验过足疗按摩，而且这个保健领域的市场规模2025年已经超过7000亿元，今年更是有望突破7300亿元。是不是在14亿国人中真的有超过2.5亿人做过足疗暂且不论，也无从考证，但来自山东的依靠按摩技师给客人揉脚且名见经也传的服务业巨头华夏良子的店铺在大街上确实能见到几个，自1997年起家伊始走过了近30个年头的这家行业翘楚，如今欲借助资本的力量在香港IPO，竭力扩张自己的“华夏”版图了。
与港交所要求的差距较大
作为内地养生保健领域拥有400多家（截至2026年5月，直营店394家）连锁门店龙头企业，华夏良子已将业务版图延伸至美国、德国、加拿大、日本、韩国、澳大利亚等海外市场，业务从单一足浴按摩逐步拓展至中医理疗、生物科技等领域，孵化出“久木及”“次第花开”等多个子品牌。但四处开店并不意味着满足上市条件，资本市场对Pre-IPO 上市公司要求也是及其严苛的。
记者注意到，华夏良子是一家民营企业，股权结构也不复杂，而且非常集中，史蕾本人就持股99%，可以说是她自己完全说了算的一人公司，她直接、间接合计持股100%，尚未借力外部资本，而港交所对上市公司的股权结构是有硬性要求的，华夏良子可谓差距明显。港交所在2025年8月4日新规生效后调整为分层标准，对公众持股比例、自由流通量和股权稳定性等有明确的具体要求：如果市值≤100亿港元：公众持股比例不低于25%；如果市值＞100亿港元：公众持股比例15%-20%，最低要求为10%，同时需满足自由流通量达标；属于A+H股公司的公众持股量≥10%，或上市市值≥30亿港元。这是针对主办上市公司设定的门槛，创业板的话，门槛能低一半。
保障二级市场股权流动性与公司治理制衡性，大股东、董事及关联方持股不计入公众股份范畴。只有预计市值大于100亿港元的企业，方可申请将最低公众持股比例下调至15%。华夏良子必须通过引入战略投资者、IPO 公开发行新股的方式，将实控人及关联方持股稀释至不超过75%，才能跨过港股上市基础门槛。
多年前就有上市野心
华夏良子欲在香港IPO也与中国足疗按摩行业的持续扩容相关。艾瑞咨询数据显示，2025年中国按摩足疗行业市场规模远超新茶饮赛道和电影行业，也超过了6300亿规模的白酒零售市场。用户数接近2.5亿，这意味着约每五个中国人中，就有一人体验过按摩足疗。
华夏良子的数据显示，20至30岁的年轻人已成其最大消费群体，就连00后也加入了“按脚大军”。艾瑞咨询的数据进一步揭示了年龄结构，2025年按摩足疗的主力是90后，占比高达38.7%，00后的比例也达到了14.8%。
华夏良子上市的想法不是今年才有的，早在2017年，公司董事长史蕾曾对外透露：“希望引入融资后两到三年上市。”可能是因为资本未能助力，这个想法一直在风中停留了九年。眼下对于史蕾而言，融资可能不是问题，当务之急是尽快把股权分散开来，不然审核这道门槛迈不过去。
此次并非华夏良子首次对接资本市场。公开报道显示，华夏良子2015年通过红筹模式登陆澳大利亚交易所，2018年选择退市，具体原因未对外披露。为了筹备本次赴港上市，华夏良子早在2024年11月便向山东省发改委申报，计划在香港设立浩泓投资有限公司，该主体于2025年4月完成注册。2026年4月，华夏良子发布财务经理招聘信息，明确要求“有IPO项目经历者优先”。
IPO之路道阻且长
华夏良子并未选择在A股上市，而是选择港股。原因之一或是，对纯服务行业来说，A股的门槛不低。A股上市的服务类企业占比较少，多集中在文旅酒店、教育培训服务、检测认证、医疗健康服务等行业，专业性相对较强。即便华夏良子选择了对纯服务类企业相对友好的港股，但资本市场对按摩足疗这个细分行业仍十分苛刻。
即使华夏良子能成功上市，其上市后也将面临不少问题。 上海七方律所律师徐海涛认为，华夏良子若成功登陆港股，其法律风险可能会体现为两个层面，一是财务内控层面的收入确认真实性审核，足疗行业现金交易占比高，资金穿透核查难度大，容易成为收入确认完整性与内控有效性的审核障碍；二是劳动用工层面的合规风险，公开信息显示，公司拥有上万名员工，足疗行业用工关系复杂灵活，易出现员工合规性和劳动纠纷问题。
一个规模高达7000亿的市场，尚无一家主营业务为足疗按摩的上市企业，仅有零星按摩设备制造商和非主营业务涵盖“足部护理”的大健康企业成功上市，可见一斑。中国企业资本联盟副理事长柏文喜公开表示，目前足疗行业预付费监管仍处于灰色地带，但风暴已在逼近。对华夏良子而言，其商业模式建立在“先收钱后服务”的现金流错配之上，若强制要求第三方存管或限制预付额度，将直接削弱其扩张能力和盈利弹性。上市反而可能加速监管聚焦——成为公众公司后，预付费纠纷的舆论放大效应更强。
在未来的一段时间内，华夏良子能否成功过会，面临诸多难以视而不见的硬伤，眼下还是一个悬念。